Verbriefung einfach erklärt: Was sind ABS und MBS?

Die Finanzwelt erscheint manchmal wie ein komplexes Universum, weit entfernt vom alltäglichen Leben. Dennoch haben viele ihrer Mechanismen direkte Auswirkungen auf unsere Wirtschaft, die Stabilität der Banken und sogar auf die Möglichkeit, eine Hypothek zu erhalten. Einer dieser Mechanismen, ebenso mächtig wie umstritten, ist die Verbriefung. Auch wenn der Begriff kompliziert klingen mag, ist das zugrunde liegende Konzept einfacher als man denkt. Im Wesentlichen geht es darum, Kredite und andere Forderungen, die von Natur aus nicht leicht verkäuflich sind, in handelbare Finanzpapiere auf dem Markt umzuwandeln.

Stellen Sie sich eine Bank vor, die Tausende von Hypotheken vergeben hat. Diese Hypotheken stellen einen enormen Wert dar, sind aber „gebunden“: Die Bank muss Jahre, manchmal Jahrzehnte, warten, um alle Raten einzuziehen. Die Verbriefung ermöglicht es der Bank, diesen Wert sofort „freizusetzen“, indem sie die Forderungen an eine speziell gegründete Gesellschaft abtritt, die ihrerseits Anleihen für Investoren ausgibt. Dieser Prozess setzt Liquidität frei, die die Bank zur Vergabe neuer Kredite nutzen kann, und kurbelt so die Wirtschaft an. In diesem Artikel werden wir untersuchen, was Verbriefung und ihre bekanntesten Produkte, die Asset-Backed Securities (ABS) und die Mortgage-Backed Securities (MBS), sind, und ihre Funktionsweise, Vorteile, Risiken und ihre Rolle im italienischen und europäischen Kontext analysieren.

Was ist Verbriefung? Eine Reise ins Herz der Finanzwelt

Um die Verbriefung zu verstehen, stellen wir uns einen Obstgarten vor. Der Besitzer hat Hunderte von Bäumen, die viele Jahre lang Früchte tragen werden. Anstatt jede Saison auf die Ernte und den Verkauf zu warten, beschließt er, die Rechte an den zukünftigen Ernten einer Gruppe von Bäumen zu „bündeln“ und sie heute an Investoren zu verkaufen. Im Gegenzug erhält er sofort Liquidität, um neue Bäume zu pflanzen oder den Obstgarten zu verbessern. Die Finanzwelt macht etwas sehr Ähnliches: Sie nimmt Vermögenswerte, die zukünftige Cashflows generieren (wie die Raten einer Hypothek oder eines Verbraucherkredits), und verwandelt sie in handelbare „Pakete“, also Wertpapiere.

Der technische Prozess, der in Italien durch das Gesetz 130/1999 geregelt ist, umfasst drei Hauptakteure:

• Der Originator: Dies ist die Einheit (in der Regel eine Bank oder ein Finanzinstitut), die die ursprünglichen Forderungen hält und beschließt, sie abzutreten.
• Die Zweckgesellschaft (SPV): Dies ist eine ad hoc gegründete Gesellschaft mit dem alleinigen Zweck, die Forderungen vom Originator zu erwerben. Diese Gesellschaft ist ein Sondervermögen und schützt die Anleger vor einer möglichen Insolvenz der Bank.
• Die Investoren: Dies sind diejenigen, die die von der SPV ausgegebenen Wertpapiere kaufen und darauf wetten, dass die ursprünglichen Schuldner ihre Kredite zurückzahlen können. Die aus den Forderungen generierten Cashflows (die gezahlten Raten) werden verwendet, um diese Investoren zu vergüten.

Dieser Mechanismus verlagert das Kreditrisiko vom Originator auf die Investoren, ein Modell, das als Originate-to-Distribute (Erstellen zum Verteilen) bekannt ist, im Gegensatz zum traditionellen Bankenmodell Originate-to-Hold (Erstellen zum Halten).

• Der Originator: Dies ist die Einheit (in der Regel eine Bank oder ein Finanzinstitut), die die ursprünglichen Forderungen hält und beschließt, sie abzutreten.
• Die Zweckgesellschaft (SPV): Dies ist eine ad hoc gegründete Gesellschaft mit dem alleinigen Zweck, die Forderungen vom Originator zu erwerben. Diese Gesellschaft ist ein Sondervermögen und schützt die Anleger vor einer möglichen Insolvenz der Bank.
• Die Investoren: Dies sind diejenigen, die die von der SPV ausgegebenen Wertpapiere kaufen und darauf wetten, dass die ursprünglichen Schuldner ihre Kredite zurückzahlen können. Die aus den Forderungen generierten Cashflows (die gezahlten Raten) werden verwendet, um diese Investoren zu vergüten.

Dieser Mechanismus verlagert das Kreditrisiko vom Originator auf die Investoren, ein Modell, das als Originate-to-Distribute (Erstellen zum Verteilen) bekannt ist, im Gegensatz zum traditionellen Bankenmodell Originate-to-Hold (Erstellen zum Halten).

• Der Originator: Dies ist die Einheit (in der Regel eine Bank oder ein Finanzinstitut), die die ursprünglichen Forderungen hält und beschließt, sie abzutreten.
• Die Zweckgesellschaft (SPV): Dies ist eine ad hoc gegründete Gesellschaft mit dem alleinigen Zweck, die Forderungen vom Originator zu erwerben. Diese Gesellschaft ist ein Sondervermögen und schützt die Anleger vor einer möglichen Insolvenz der Bank.
• Die Investoren: Dies sind diejenigen, die die von der SPV ausgegebenen Wertpapiere kaufen und darauf wetten, dass die ursprünglichen Schuldner ihre Kredite zurückzahlen können. Die aus den Forderungen generierten Cashflows (die gezahlten Raten) werden verwendet, um diese Investoren zu vergüten.

Dieser Mechanismus verlagert das Kreditrisiko vom Originator auf die Investoren, ein Modell, das als Originate-to-Distribute (Erstellen zum Verteilen) bekannt ist, im Gegensatz zum traditionellen Bankenmodell Originate-to-Hold (Erstellen zum Halten).

Asset-Backed Securities (ABS): Mehr als nur Hypotheken

Asset-Backed Securities (ABS) sind die breiteste Kategorie von Wertpapieren, die aus einer Verbriefung hervorgehen. Der Begriff „Asset-Backed“ bedeutet wörtlich „durch Vermögenswerte besichert“. Diese Vermögenswerte können verschiedener Art sein, solange sie vorhersehbare Cashflows generieren. Es ist ein äußerst vielfältiges Universum, das die Flexibilität dieses Finanzinstruments zeigt.

Jeder zukünftige Cashflow, der ausreichend stabil und vorhersehbar ist, kann potenziell verbrieft werden. Von den Raten für ein Mietauto bis zu den Einnahmen aus Konzertkarten hat die Finanzwelt Wege gefunden, eine breite Palette von wirtschaftlichen Aktivitäten in Wertpapiere umzuwandeln.

Einige der häufigsten Beispiele für zugrunde liegende Forderungen von ABS sind:

• Autokredite: die monatlichen Raten, die von Fahrzeugbesitzern gezahlt werden.
• Verbraucherkredite: die Rückzahlungen von nicht zweckgebundenen Privatkrediten.
• Handelsforderungen: die Rechnungen, die ein Unternehmen gegenüber seinen Kunden hat.
• Leasinggebühren: die regelmäßigen Zahlungen für die Nutzung eines Gutes.
• Kreditkartenforderungen: die zukünftigen erwarteten Zahlungen von Karteninhabern.

Die Schaffung von ABS ermöglicht es Unternehmen, sich alternativ zum traditionellen Bankkredit zu finanzieren, ihre Liquiditätsquellen zu diversifizieren und ihre Bilanzverwaltung zu verbessern.

• Autokredite: die monatlichen Raten, die von Fahrzeugbesitzern gezahlt werden.
• Verbraucherkredite: die Rückzahlungen von nicht zweckgebundenen Privatkrediten.
• Handelsforderungen: die Rechnungen, die ein Unternehmen gegenüber seinen Kunden hat.
• Leasinggebühren: die regelmäßigen Zahlungen für die Nutzung eines Gutes.
• Kreditkartenforderungen: die zukünftigen erwarteten Zahlungen von Karteninhabern.

Die Schaffung von ABS ermöglicht es Unternehmen, sich alternativ zum traditionellen Bankkredit zu finanzieren, ihre Liquiditätsquellen zu diversifizieren und ihre Bilanzverwaltung zu verbessern.

• Autokredite: die monatlichen Raten, die von Fahrzeugbesitzern gezahlt werden.
• Verbraucherkredite: die Rückzahlungen von nicht zweckgebundenen Privatkrediten.
• Handelsforderungen: die Rechnungen, die ein Unternehmen gegenüber seinen Kunden hat.
• Leasinggebühren: die regelmäßigen Zahlungen für die Nutzung eines Gutes.
• Kreditkartenforderungen: die zukünftigen erwarteten Zahlungen von Karteninhabern.

Die Schaffung von ABS ermöglicht es Unternehmen, sich alternativ zum traditionellen Bankkredit zu finanzieren, ihre Liquiditätsquellen zu diversifizieren und ihre Bilanzverwaltung zu verbessern.

Mortgage-Backed Securities (MBS): Die Bausteine der Finanzwelt

Mortgage-Backed Securities (MBS) sind eine spezifische und sehr wichtige Art von ABS. Wie der Name schon sagt, handelt es sich um Wertpapiere, die ausschließlich durch ein Portfolio von Hypothekendarlehen, sowohl für Wohn- als auch für Gewerbeimmobilien, besichert sind. Historisch gesehen gehörten sie zu den ersten Instrumenten, die in großem Umfang verbrieft wurden. Sie entstanden in den 1970er Jahren in den Vereinigten Staaten, um den Immobilienmarkt und den Traum vom Eigenheim zu unterstützen. Ihre Funktionsweise ist identisch mit der anderer ABS: Eine Bank bündelt eine große Anzahl von Hypotheken und tritt sie an eine SPV ab, die dann die MBS für Investoren ausgibt.

Diese Instrumente sind jedoch untrennbar mit dem Schicksal des Immobilienmarktes verbunden und wurden durch ihre zentrale Rolle in der globalen Finanzkrise von 2008 traurige Berühmtheit. In jenen Jahren begannen Banken, Subprime-Hypotheken zu vergeben, also Kredite an Kunden mit hohem Risikoprofil und geringen Sicherheiten. Diese hochriskanten Hypotheken wurden dann in komplexe MBS „gebündelt“ und an Investoren weltweit verkauft. Als der US-Immobilienmarkt zusammenbrach und die Subprime-Schuldner ihre Zahlungen einstellten, stürzte der Wert dieser Wertpapiere ab, was einen Dominoeffekt auslöste, der zum Zusammenbruch großer Finanzinstitute und zu einer systemischen Krise führte.

Der Verbriefungsmarkt in Italien und Europa

Nach der Krise von 2008 wurde der Verbriefungsmarkt einer tiefgreifenden regulatorischen Überarbeitung unterzogen, bei der strengere Regeln eingeführt wurden, um mehr Transparenz und Sicherheit zu gewährleisten. Die Verordnung (EU) 2017/2402 hat beispielsweise einen harmonisierten europäischen Rahmen geschaffen und fördert einfache, transparente und standardisierte (STS) Verbriefungen, um Investoren bei der Identifizierung hochwertiger Produkte zu unterstützen. In Italien teilen sich die Consob und die Banca d’Italia die Aufsichtsbefugnis.

Heute ist der europäische Markt bedeutend. Im zweiten Quartal 2025 wurden in Europa verbriefte Produkte im Wert von 78,9 Milliarden Euro emittiert, wobei das gesamte Umlaufvolumen 1.253 Milliarden Euro überstieg. Auch in Italien ist die Verbriefung ein etabliertes Instrument. Der Markt für Immobilienverbriefungen erreichte beispielsweise im Jahr 2025 ein Volumen von 3,8 Milliarden Euro, bei einer wachsenden Anzahl von Zweckgesellschaften. Dieses Instrument erweist sich nicht nur für große Banken als nützlich, sondern auch für kleine und mittlere Unternehmen (KMU), die Zugang zu neuen Finanzierungsformen erhalten, um Wachstum und Innovation zu fördern. In einem kulturellen Kontext wie dem mediterranen, der traditionell mit „Betongold“ und greifbaren Ersparnissen verbunden ist, stellt die Verbriefung eine Innovation dar, die Gewohnheiten in Frage stellt und konkrete Güter wie Immobilien in abstrakte und globale Finanzinstrumente verwandelt.

Vorteile und Risiken: Die zwei Seiten der Medaille

Die Verbriefung ist ein zweischneidiges Schwert. Richtig eingesetzt, bietet sie dem Finanzsystem erhebliche Vorteile. Wird sie jedoch ohne die gebotene Sorgfalt gehandhabt, kann sie erhebliche Risiken bergen. Es ist entscheidend, beide Seiten zu verstehen, um ein vollständiges Bild zu erhalten.

Die Vorteile für Banken und das Finanzsystem

Die Hauptvorteile für die Originatoren, wie Banken, sind offensichtlich. Erstens verschafft die Verbriefung sofortige Liquidität, indem sie langfristige Forderungen in Barmittel umwandelt, die reinvestiert werden können. Dies ermöglicht die Vergabe neuer Kredite an Haushalte und Unternehmen und kurbelt die Wirtschaft an. Zweitens ermöglicht sie die Übertragung des Kreditrisikos auf eine breite Schar von Investoren, wodurch das Engagement der einzelnen Bank reduziert wird. Schließlich verbessert sie die Bilanz- und Eigenkapitalquoten und hilft den Banken, die regulatorischen Kapitalanforderungen zu erfüllen. Für Investoren bietet sie hingegen die Möglichkeit, das Portfolio zu diversifizieren und attraktive Renditen zu erzielen.

Die Risiken für Investoren und die globale Stabilität

Die Risiken dürfen, wie die Geschichte gezeigt hat, nicht unterschätzt werden. Die Hauptgefahr liegt in der Qualität der zugrunde liegenden Forderungen. Wenn die ursprünglichen Schuldner nicht zahlen, bricht der Wert der Wertpapiere ein und die Investoren verlieren ihr Kapital. Ein weiteres Risiko ergibt sich aus der Komplexität und mangelnden Transparenz einiger Strukturen, die das tatsächliche Risiko der Vermögenswerte verschleiern können. Dieses Problem, bekannt als Informationsasymmetrie, war eine der Ursachen der Krise von 2008.

Laut der Banca d’Italia sind die Modellrisiken und die Risiken, die aus dem Interessenkonflikt zwischen denjenigen, die die Kredite verwalten, und den Endinvestoren entstehen, bei Verbriefungen größer als bei anderen Finanzaktivitäten.

Schließlich gibt es ein systemisches Risiko. Wenn der Verbriefungsmarkt sehr groß und vernetzt ist, kann der Zusammenbruch eines Teils davon das gesamte Finanzsystem anstecken, wie es bei den Subprime-Hypotheken der Fall war. Aus diesem Grund überwachen Aufsichtsbehörden wie die EZB und die Banca d’Italia diesen Markt heute ständig.

Fazit

Die Verbriefung ist ein ausgeklügelter Finanzmechanismus, der die Art und Weise, wie Kredite geschaffen, verwaltet und verteilt werden, tiefgreifend verändert hat. Instrumente wie ABS und MBS haben es ermöglicht, illiquide Vermögenswerte liquide zu machen, wodurch entscheidendes Kapital für die Realwirtschaft freigesetzt und neue Anlagemöglichkeiten geschaffen wurden. Von großen Banken bis hin zu KMU nutzen heute viele Wirtschaftsakteure die Verbriefung, um ihre Finanzierungsquellen zu diversifizieren und ihre Bilanzen besser zu verwalten.

Die Krise von 2008 hat jedoch eine grundlegende Lektion gelehrt: Die Macht dieses Instruments erfordert eine strenge Regulierung und ein tadelloses Risikomanagement. Die Komplexität, der potenzielle Mangel an Transparenz und das Risiko eines Interessenkonflikts zwischen dem Kreditgeber und dem Käufer der Forderungen sind reale Gefahren. Heute ist die Verbriefung dank eines solideren Rechtsrahmens in Europa und eines größeren Bewusstseins weiterhin eine Säule des modernen Finanzwesens, eine Brücke zwischen traditionellem Sparen und der Innovation der globalen Märkte, auf denen der algorithmische Handel und neue Technologien eine immer zentralere Rolle spielen.

Häufig gestellte Fragen